2002年中国证券市场展望（一）

第一篇 宏观经济与政策

作为国民经济的一个重要组成部分和晴雨表，证券市场与宏观经济历来有着深刻的内在联系。我们可以看到，对证券市场影响最深刻、最明显或引起市场急剧波动的因素往往是宏观经济和宏观政策。上市公司的业绩或市场预期可能在一年内发生很大的变化，但是，作为驱动股票市场价格的一个重要因素，上市公司的整体投资价值则在一个较长的时期一般都比较稳定，很难在短期内或一年内发生很大的变化。而宏观经济特别是宏观政策则可能在较短的时间或一年内发生较大的变化，并引起证券市场的急剧波动。事实上，如果不考虑技术革命的影响，不管是单个的上市公司还是全体上市公司，其业绩及其投资价值变动往往是由宏观经济和宏观政策变化而导致的。从这个意义上讲，多数国家的证券市场都是由宏观经济特别是宏观政策主导的市场。
一、2001年宏观经济形势概述及2002年展望
1、世界经济形势
根据国际货币基金组织（ＩＭＦ）2001年10月份发布的数字认为，世界经济增长速度将由2000年的4.7%降到2001年的2.6%。根据ＩＭＦ的定义，如果世界经济增长速度低于2.5%的话，那么世界经济已经进入了所谓增长性衰退。如果世界经济增长速度不能高于2.5%，那么许多国家将受到极为不利的影响，进出口额将下降。
由于美国、欧洲、日本在世界的ＧＤＰ中占有相当大的份额，因此对世界经济增长速度的影响也是起关键作用的。去年，美、欧、日的经济形势都不好，造成了世界经济形势的紧张。
到目前为止，世界各主要国家和国际经济组织关于2001年三季度的统计数字还未发布。但是根据目前所掌握的材料，我们已经可以比较有把握地说，2001年的世界经济将是近10年来增长速度最慢的一年。在2002年下半年，世界经济形势可能会有所好转，但恢复到1995－2000年这一时期的增长水平则是不大可能的。
自2000年四季度以来，美国经济增长速度急剧下降，“9.11”事件发生之前，美国经济就已徘徊在衰退的边缘。“9.11”事件对美国经济造成了极为严重的消极影响，去年三四季度美国经济将出现负增长。这就意味着，2001年美国经济将出现衰退。更令人担忧的是，2002年世界经济可能仍无法扭转目前的颓势。以“9.11”事件为标志，世界经济可能已告别20世纪90年代以来的高速增长，而进入一个增长速度显著放慢的所谓增长衰退期（Growth Recession）。换言之，在一段时期内，世界经济的增长速度可能将只能维持2.5%左右。
在过去的十年中，为了摆脱泡沫经济破灭后的不景气，日本政府大力推行积极的财政政策和宽松的货币政策以刺激经济。1999年4月以后，日本经济出现了缓慢回升，但从2000年８月开始重新出现滑坡。特别是从2001年年初起，受美国经济减速和石油价格上升的影响，日本的出口和设备投资减退，个人消费低迷，物价持续下跌。2001年３月８日日本大藏相宫泽喜一公开宣称，日本财政目前正面临崩溃的边缘。后来修正过的数字显示，日本在2001年一季度取得了微小的正增长率。但是，日本经济在第二季度收缩了3.2%，从而宣告日本经济在十年中第四次进入了衰退。日本政府对于本国经济问题的处理可以说是一筹莫展，日本经济在近期内出现好转的希望几乎为零。
与此同时，欧盟（欧元区）的经济增长速度自2000年年中开始下降。ＩＭＦ和ＵＮＣＴＡＤ预测，欧元区2001年的经济增长速度为1.8%。ＪＰ摩根预测，从2001年一季度到2002年二季度的６个季度中，欧盟的ＧＤＰ年均增长速度将为1.1%（2001年为1.5%）。这些预测都明显低于2000年欧盟的经济增长率。欧盟经济增速下降可归结于以下诸原因：贸易条件恶化（石油价格、食品价格提高和其它输入的通货膨胀），过去几年高技术领域投资过度和世界贸易速度的下降。贸易条件的恶化使实际收入下降，从而导致消费需求的疲软。高技术领域（特别是电讯领域）的过度投资，而由于利润的减少和股市的下跌同时对投资需求和消费需求造成不利影响。此外，尽管欧盟区内贸易的比重很高，全球性贸易增长速度的下降对欧盟经济增长仍然有重要影响。
东亚地区经济普遍放缓，不少国家和地区已经陷入了衰退。例如，新加坡由于美国ＩＴ产品市场的不景气而陷入衰退。我国台湾省也由于类似原因而陷入了５０年代以来的第一次衰退。马来西亚、泰国和韩国等国家已经或正在进入衰退。拉丁美洲国家的经济状况也十分令人担忧。阿根廷随时可能发生金融危机，巴西等国的经济也遇到严重困难。2001年，除中国和印度外，几乎所有国家都同时陷入严重困难。
2002年，由于全球经济增长速度放缓，及“9.11”事件所造成的种种不安全性和由此所导致的资本流动“交易成本”的提高，国际资本的流动速度必将有所下降。根据国际金融研究所的预测，2001年流入发展中国家和转型经济国家的净私人资本流动额将由2000年的1670亿美元减少到2001年的1060亿美元，其中净直接投资额将由2000年的1300亿美元减少到2001年的1240亿美元。与此同时，世界贸易的增长速度也将会有所下降。根据ＷＴＯ10月份的预测，2001年世界贸易增长速度将从2000年的10%降到2001年的2%。
总之，2001年是1990年以来世界经济形势最为严峻的一年，2002年下半年世界经济形势可能会有所好转。但是，考虑到世界经济中的诸多不确定因素，我们必须作好充分思想准备，以迎接2002年世界经济出现所谓增长性衰退的挑战。2001年世界经济增长速度的明显下降必将对我国出口造成比较严重的影响。不过，由于我国出口产品属中、低档，因而，与经济发展水平高、产品结构单一的邻国（地区）相比，世界经济增长速度下降对中国出口增长速度的影响可能要小一些。另外，由于我国目前是世界经济的唯一亮点，再加上我国加入世贸组织，外商直接投资（ＦＤＩ）对我国的流入很可能会有较明显增加。因而，对2002年我国外部环境的估价不必过于悲观。2002年，尽管我国的贸易顺差可能会有较大下降，甚至有可能出现逆差，但经济的健康发展并不会受到严重影响。只要我们善于趋利避害，增速下降的世界经济仍可能会给我国提供增长与发展的新机会。2002年的世界经济将对我国的经济增长和中国政府的宏观经济管理能力提出新的挑战。
2、GDP与工业增长率
经过初步测算，2001年前三季度国内生产总值为62124亿元，按可比价格计算，同比增长8.2%，比去年同期加快了0.8个百分点。分产业看，第二、三产业的增长加快是当前经济趋升的主要推动力量。其中第二产业增长9.8%，加快1.1个百分点；工业增长10%，加快1个百分点。第三产业增长8.1%，加快1.2个百分点，主要是商业和房地产增长较快的带动。第一产业由于粮食的较大幅度减产，增速有所回落，同比增长2.2%，比上年同期减慢1.1个百分点。 
2001年前三季度全国规模以上工业企业完成增加值17061亿元，同比增长11.6%。从动态变动情况看，逐季有所加快，1-3季度分别增长10.7%、11.7%和12.5%。从所有制结构看，集体工业增长相对缓慢（为7.8%），其他各类工业均保持较快增速。其中国有及国有控股企业增长10.5%，股份制企业增长14.7%，外商及港澳台企业增长14.7%。
2001年三季度，工业增加值同比增长8.6%，增幅比二季度降低2个百分点，其中9月份同比增长9.5%，增速比7、8月份有所回升。虽然工业增加值增长率目前的走势仍不容乐观